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來源︰人民網 發布日期︰2020-06-02 09:01:15

  
  
  2020年06月02日,國務(wu)院常務(wu)會(hui)議確定進一步(bu)化解部(bu)分行(xing)業過剩產能的措(cuo)施,首次提(ti)出支持(chi)保(bao)險資金等(deng)社(she)會(hui)資本參與企業並購(gou)重組,發展相關(guan)產權交(jiao)易市(shi)場。筆(bi)者認為,未來3年是保(bao)險資金參與企業並購(gou)重組的黃(huang)金機遇期,保(bao)險資管公(gong)司應結合標的特點綜(zong)合運用多(duo)種(zhong)投資渠道(dao),並開發設(she)立相關(guan)保(bao)險資管產品、股權計劃、私募基(ji)金等(deng)拓展第三方(fang)業務(wu)。
  
  定向增發和私募基(ji)金
  
  是財(cai)務(wu)投資角度的最佳投資渠道(dao)
  
  目前(qian),保(bao)險資金具有多(duo)種(zhong)投資渠道(dao)參與企業並購(gou)重組。具體而言,在股權方(fang)式上,主要(yao)有股權轉讓、定向增發、非定向增發、配(pei)股、優(you)先股等(deng)直(zhi)接投資渠道(dao),以(yi)及定增金融產品、股權投資計劃、私募基(ji)金等(deng)間接投資渠道(dao);在債權方(fang)式上,主要(yao)有公(gong)募並購(gou)債券(quan)、私募並購(gou)債券(quan)、信托計劃等(deng)。
  
  由(you)于目前(qian)並購(gou)債的資金用途(tu)只限于償還並購(gou)貸款,而並不能用來直(zhi)接支付(fu)並購(gou)價(jia)款,所以(yi)在收益和tu)婺I隙祭牘噬險zhen)正的並購(gou)債有較(jiao)大(da)差距(ju)。因此,在未來一huan)問奔淠冢 bao)險資金還將主要(yao)通過股權方(fang)式參與企業並購(gou)重組。
  
  其中,對于財(cai)務(wu)投資來說,定向增發、並購(gou)基(ji)金分zhi)鶚腔雇蹲收 斡 鮮shi)企業和非上市(shi)企業並購(gou)重組的主要(yao)方(fang)式。2015年上市(shi)公(gong)司通過定向增發方(fang)式共募集1295億(yi)資金用于並購(gou)重組(以(yi)獲得證監會(hui)發審(shen)委通過為標志(zhi)),而2014年該數據僅為278億(yi)元。2015年也是並購(gou)基(ji)金井噴的一年,“PE+上市(shi)公(gong)司”成為主流(liu)模式。
  
  參與企業並購(gou)重組
  
  對于保(bao)險資金具有長期意義
  
  參與企業並購(gou)重組不僅符合當前(qian)宏觀(guan)經濟轉型(xing)方(fang)向和資本市(shi)場需求,更對于保(bao)險資金運用具有長期價(jia)值︰
  
  第一、與保(bao)險資金特性(xing)相匹配(pei)。並購(gou)重組投資通常資金需求量大(da),且流(liu)動性(xing)受限。例如定向增發具有1-3年的鎖定期、私募基(ji)金投資期限更長達5-8年。保(bao)險資金特性(xing)與上述要(yao)求匹配(pei)度較(jiao)高,容易獲得較(jiao)理想的投資機會(hui)。
  
  第二、直(zhi)接對接實體經濟,可配(pei)置規模充足。在利率下行(xing)周(zhou)期中,高收益資產的稀(xi)缺(que)性(xing)越發凸(tu)顯。在債權投資市(shi)場中,保(bao)險資金面臨著非常激(ji)烈的競爭局面,銀行(xing)、證券(quan)、信托等(deng)機構各自(zi)擁(yong)有獨特的資源優(you)勢。但(dan)在股權投資市(shi)場中,保(bao)險資金不僅擁(yong)有全渠道(dao)優(you)勢、還憑(ping)借其資金特性(xing)更加受到融資方(fang)的青睞(lai)。因此,通過參與並購(gou)重組交(jiao)易,保(bao)險資金可以(yi)更好地(di)對接實體經濟資金需求,在一級市(shi)場上獲得優(you)質股權資產,分享企業長期價(jia)值。在國有企業加速並購(gou)重組的背景(jing)下,預計保(bao)險資金的可選(xuan)標的將更為豐富(fu)、可配(pei)置規模充足。
  
  第三、進一步(bu)推進保(bao)險資金投資私募股權市(shi)場。私募基(ji)金是國際保(bao)險資金的重要(yao)配(pei)置標的。2014年全球保(bao)險資金投資私募股權基(ji)金佔其另類投資規模的12%,僅次于不huan) 蹲省(sheng)F渲校  gou)基(ji)金(buyoutfunds)投資對象一hua)鬮 yi)形成一huan) 婺︰筒榷ㄏxian)金流(liu)的成熟企業,其增值邏(luo)輯包括重構管理層改(gai)善(shan)經營水平、折價(jia)購(gou)入資產和增加企業杠(gong)桿等(deng)。與風(feng)險投資(VentureCapital)相比,投資並購(gou)基(ji)金的風(feng)險zhan)閑。 羌碳脅慊ji)金之後保(bao)險資金拓展私募股權投資圖譜的必經之路。
  
  對保(bao)險資金參與企業並購(gou)重組的建議
  
  第一、在投資端,綜(zong)合利用多(duo)種(zhong)渠道(dao)充分把(ba)握投資機會(hui)。
  
  首先,以(yi)戰(zhan)略投資為目的參與保(bao)險產業鏈相關(guan)、大(da)型(xing)國企等(deng)優(you)質標的。目前(qian),行(xing)業已(yi)普遍認識到長期股權投資對于保(bao)險資金穿越低利率shou)zhou)期的重要(yao)意義,其在減少資本消(xiao)耗、降低財(cai)務(wu)報表波動性(xing)、拓展產業鏈發展等(deng)方(fang)面均(jun)具有顯著(zhu)作用。
  
  其次,發起設(she)立私募基(ji)金,參與規模較(jiao)大(da)的國企、行(xing)業龍頭等(deng)標志(zhi)性(xing)項目。在國際視角下,大(da)型(xing)保(bao)險及保(bao)險資產管理公(gong)司發展到一huan) 錐危  ;hui)建立專(zhuan)屬私募股權投資平台。這不僅便于為自(zi)有資金配(pei)置優(you)質資產,還有助于拓展第三方(fang)業務(wu)。例如Ardian是世界上受托保(bao)險資金投資私募股權規模的最大(da)公(gong)司,安盛保(bao)險集團是其主要(yao)股東和資金來源。
  
  再次,以(yi)財(cai)務(wu)投資的目的廣泛參與定增項目、股權投資計劃、私募基(ji)金等(deng)。其中,由(you)于並購(gou)重組風(feng)險相對較(jiao)大(da),對于中xing)Σ笠到ㄒ椴扇《ㄔ黿鶉誆貳  gou)基(ji)金等(deng)間接投資工具實現(xian)分散效應。
  
  第二、在募資端,發行(xing)以(yi)並購(gou)重組為主題(ti)的資管產品、股權計劃、私募基(ji)金等(deng)。
  
  保(bao)險資產管理公(gong)司jiu)梢yi)發行(xing)以(yi)定增為標的保(bao)險資管產品、以(yi)企業並購(gou)重組為目的的股權投資計劃等(deng)。這一方(fang)面可以(yi)擴(kuo)大(da)資金來源、便于參與更多(duo)投資機會(hui)、拓展第三方(fang)業務(wu);另一方(fang)面,還可以(yi)通過資管產品推動委托人發展資產導向型(xing)保(bao)險產品,從而進一步(bu)推動集團構建保(bao)險資產驅動負債的有xing) J健/div>
  
  實際上從2014年初(chu)以(yi)來,保(bao)險機構便紛紛涉足定增投資,然(ran)huan)yi)此為標的的保(bao)險資管產品卻罕見(jian)。隨著定增的市(shi)場擴(kuo)張,篩選(xuan)標的的難度將加大(da),預計以(yi)定增為標的的保(bao)險資管產品潛力會(hui)很(hen)大(da)。在結構化設(she)計的基(ji)礎上,此類產品fang) 梢yi)滿足不同風(feng)險偏好的投資shi)棖蟆/div>
  
  第三、在風(feng)險管理方(fang)面,嚴格防範並購(gou)重組相關(guan)風(feng)險。
  
  對于保(bao)險機構參與企業並購(gou)重組,最大(da)的風(feng)險是股shan)筆(bi)shi)場波動的系統性(xing)風(feng)險,這需要(yao)對于投資時機和對價(jia)做出審(shen)慎決策。除(chu)此之外(wai),保(bao)險機構還需防範三類風(feng)險︰
  
  一是流(liu)動性(xing)風(feng)險。這主要(yao)出現(xian)在“短債長投”現(xian)象突(tu)出的保(bao)險機構中,應通過嚴格控(kong)制非公(gong)開市(shi)場總(zong)體投資比例、加強資產負債現(xian)金流(liu)匹配(pei)管理等(deng)手(shou)段來防範風(feng)險。
  
  二是戰(zhan)略整合失敗風(feng)險。相對于具有估值“護城河”的金融企業外(wai),房地(di)產、醫藥(yao)等(deng)企業作為戰(zhan)略投資對象的風(feng)險相對較(jiao)大(da),降低行(xing)業集中度有助于防範此類風(feng)險。
  
  三是並購(gou)重組失敗風(feng)險。這主要(yao)針(zhen)對中xing)Σ笠島托xin)興行(xing)業,建議通過分散化投資來降低組合風(feng)險。
  
  (魏()作者系中國人保(bao)資產管理公(gong)司研究(jiu)員bao)/div>
( 責任編輯︰劉(liu)亞紅 )  打印
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